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中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一,业务覆盖海内外勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源利用、金融投资等诸多方面。2021年11月,公司曾发布限制性股票激励计划,目标20222024年扣除非经常性损益后的加权平均ROE10.5％、11.0％、11.5％11.5％,扣非业绩复合增速不低于12％12％(以2020年为基数)。2022年公司实现营业收入11543.58亿元,同比+7.56％,归母净利润312.76亿元,同比+13.25％,五年CAGR分别为13.25％、14.25％。
公司主营业务包括基础设施建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件、房地产开发、以及其他业务,收入结构稳定。其中:1)基础设施建设一直是公司的核心业务,2007-2022年营收占比均在80％以上,公司基础设施收入主要包括铁路、公路、市政及其他三个板块,2022年收入占比各为24％、20％、56％,其中水利水电、生态环保、清洁能源等"第二曲线"业务快速发展,2022新签合同额3018.92亿元,同比+81％;
2)勘察设计与咨询业务历年营收占比在2％左右,盈利水平较高,毛利率约在28％左右;
3)工程设备与零部件业务占营收的比例在2％-3％,毛利率约在20％左右。公司旗下已将三家子公司分拆上市,分别是中铁工业、高铁电气、中铁装配;
4)房地产开发抗风险能力较强,2022年逆势增长,收入同比+6％至535亿元,销售面积和销售金额均达到了30左右的增速。公司土储充备,且质量相对较好,多位于北京、上海、广州、深圳、天津、杭州等高能级城市。2022年,公司权益拿地面积约302万平米,行业中排名第五。
区域上看,公司2022年境外营收584.37亿元,占比5.06％,目前境外在建项目共804个,主要分布在亚洲、非洲、南美洲、欧洲和大洋洲,涉及铁路、公路、矿产资源开发、房地产开发等多个领域。
其他业务:矿产资源贡献近半毛利,钼价持续上涨业绩增量可期。公司其他业务板块主要由物流贸易、矿产资源、金融业务以及基础设施运营四个部分构成,其中矿产资源毛利率水平较高,2022年超55％55％,实现了近42亿的毛利润,占公司总毛利的3.6％左右。为了解公司矿产业务收入贡献情况我们按照市场均价测算得公司2022年合计矿产收入88亿(报表数据为75亿,由于采用市场均价,可能与公司实际销售价格有偏差),其中,钼金属贡献近50％50％,铜金属贡献30％左右,钴金属贡献10％左右,铅锌银合计10％。2022年下半年以来,钼价持续上涨,我们假设钼均价上涨500～1000元吨度,公司钼金属产量不变,则对应的业绩增量约7.5亿～15亿,占公司2022年业绩的2.5％～5％。
盈利预测及投资建议我们预计公司20232025年EPS各为1.42元股、1.60元股、1.82元股,对应PE分别为6x/5x/5x,对应PB各为0.6x/0.6x/0.5x,根据可比公司估值法,给予2023年78xPE,目标价9.911.4元股,上调至"强推"评级。
风险提示全国固定资产投资增长不及预期,公司多元化业务发展不及预期,应收账款回收风险。
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