多年来，科技公司慷慨地授予股票和期权基本上被投资者忽视了。现在，这种做法终于引起了人们的注意，但它可能会给软件投资者带来坏消息。
随着增长率大幅下降和审查的加强，基于股权的高水平薪酬如今已成为科技行业的一个结构性问题。SVB MoffettNathanson分析师杰克逊•阿德（Jackson Ader）研究了整个软件行业的股票发行，他表示，基于股票的薪酬将稀释股东的所有权，这是导致业绩不佳的原因之一。
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基于股票的薪酬一直是公司补充员工工资的一种非现金方式，主要是通过授予股票期权或有限制的股权授予——承诺在预定的条件下在未来的某一天交付股票。
这一趋势在过去十年中尤其迅速发展。SVB MoffettNathanson的数据显示，该行业的股票薪酬平均占营收的比例从2012年的4.2％升至2020年的10.5％，并在2021年加速升至22.5％。2022年的全部数字尚未公布。
阿德说:“这已经成为软件公司员工文化和期望的一部分。”
行业大肆宣扬发行员工股票的好处。从理论上讲，利益与公司的整体业绩是一致的，这为员工提供了一种更努力工作的所有权激励。与此同时，管理层很欣赏为员工支付更少现金的灵活性，从而能够将更多资源转移到研发和营销上。
只要股价走高，工程师和销售人员的总薪酬就会不断上升。高估值使得公司发行更少的股票以留住最优秀的人才。只要股价在上涨，投资者就不会抱怨股权稀释。在华尔街的模型中，基于股票的薪酬通常被从收益数据中剔除，就好像薪酬不存在一样。
但这样的时代已经结束了。收入增长放缓，股价也从峰值下跌。iShares扩展科技软件行业交易所交易基金自2021年11月的峰值以来已下跌约35％，云软件股票跌幅更大。许多采用基于股票薪酬的新上市公司的盈利仍不符合美国公认会计准则（GAAP）。现在，即使股价已远低于高点，企业也可能被迫向已经习惯了丰厚奖励的员工发行更多股票。
阿德说，最终结果是，随着公司以更低的价格发放更多的股票，越来越多的股东价值从投资者转移到员工手中。这是股权稀释的黄金时代，因为员工仍然要求得到完整的待遇。稀释数字正在飙升。而股权稀释加剧将损害未来的回报，并提醒投资者注意这一风险。
根据SVB MoffettNathanson的分析，从2004年到2022年，投资于20％最保守的股票薪酬再平衡的软件公司的投资者，总回报将增加一倍以上，而投资于股票薪酬支出最高的五分之一的软件公司。
阿德说:“它在任何时期都是持久的。（基于股票的薪酬）占营收的比例越高，他们来年的股票表现就越糟糕。”
随着基于股票的薪酬在许多公司的收入中所占的比例越来越大，业绩不佳的趋势可能会从现在开始变得更糟。
阿德表示，公司有办法减轻股权稀释。管理团队可以通过支付更高的工资、减少股票授予时间表和增加股票回购来降低基于股票的薪酬的整体水平。不过，到目前为止，还没有太多证据表明企业正在采取这些措施。
在SVB MoffettNathanson调查的股票中，阿德表示，Okta、Confluent、Snowflake和HashiCorp的股票薪酬占营收的比例最高。
根据上周发布的最新报告，Okta在上一财年将36％的收入用于股票薪酬。该公司公布的年度亏损为8.15亿美元。同期，雪花公司将42％的收入用于股票薪酬，亏损7.97亿美元。在SVB MoffettNathanson的名单中，微软（Microsoft）、Adobe、Paycom软件公司（Paycom Software）和Intuit公司（Intuit）也名列其中。他们对股票薪酬占收入比例的筛选最低。
随着投资者对自己的投资变得更加挑剔，股票薪酬可能会成为一个更重要的问题。阿德说，越来越多的基金经理问他，如何合理解释基于股票的薪酬所造成的稀释，这样他们就能避开那些最严重的侵犯者。
多年来，至少有一位知名投资者在做投资决定时一直在衡量股票价格:沃伦•巴菲特（Warren Buffett）总是评估公司的实际成本。他在1998年的伯克希尔哈撒韦年度信中写道:“当我们考虑投资一家期权发行公司时，我们会对报告的收益进行适当的向下调整。”投资者应该效仿巴菲特。
本文源自：金融界
